沪深配长安期货胡心阁：中美贸易冲突现缓和迹象VS马棕基本面边际转宽松施压，油脂震荡等待月报指引

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　　一、行情回顾

　　上周是五一假期后收假的第一周，国内油脂板块走势有所分化，豆油、菜籽油在前期震荡区间内延续震荡运行，而棕榈油出现了明显的下跌态势。棕榈油的下挫一定程度上是受到了国际油价的拖累，但在周中原油企稳之后，我们发现棕榈油依然延续弱势，核心还是在于产地供需基本面的偏弱格局所致。截至2025年5月9日，棕榈油主力合约周线收跌幅度最大，为3.22%；菜籽油主力合约周线收涨0.62%；豆油主力合约周线收跌0.66%。

　　二、国际市场供需形势分析

　　（一）国际原油价格不稳，牵动植物油市场神经

　　国内原油价格在五一收假的跳空低开之后，上周出现一定回稳。国际油价也在上周呈现了明显的反弹势头，收复了此前失地。短期之内影响油价的主要利多因素有API库存再度下降，EIA意外上调需求预期，目中东局势仍有升级可能；而利空因素则有关税谈判仍不明朗，OPEC+维持增产计划。整体看来，近期的核心变化集中在原油商品属性的供给侧方面。5月3日晚间，OPEC+表示，以沙特和俄罗斯为首的主要国家同意下个月增产每日41.1万桶，这是继5月的意外增产以来该组织第二个月维持供应的恢复。商品属性中OPEC+的增产政策或进一步引发市场对供给侧趋宽的预期，即便短期行情有所反弹，但这一因素还是对油价存在着明显压制。因此，目前原油的反弹暂时较难对植物油板块形成明显提振，但一旦原油价格大幅下挫，必然对马棕形成明显拖累，从而传导至国内油脂板块。需要持续关注原油市场变化，警惕其价格的大幅波动。

　　（二）中美贸易谈判取得进展沪深配，关税冲突呈现缓和迹象

　　央视新闻报道，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰当地时间11日晚在出席中方代表团举行的新闻发布会时表示，此次中美经贸高层会谈坦诚、深入、具有建设性，达成重要共识，并取得实质性进展，双方一致同意建立中美经贸磋商机制。中美双方将尽快敲定相关细节，并将于5月12日发布会谈达成的联合声明。

　　按照当前磋商阶段性结果以及谈判计划来看，中美贸易冲突倾向于有一定的缓和，短期商品市场的计价逻辑也会更倾向于市场情绪的好转。对于油脂油料板块而言，前期因为中美贸易冲突引发的油脂价格的利空计价或会表现出一定修复格局，有利于油粕比阶段性的上行。不过一方面，贸易格局以及关税政策的变化快且突然，后续仍然存在较大的不确定性；另一方面，回归到油脂自身基本面上，暂时还难以形成向上的共振驱动，因此宏观贸易政策这一端带来的提振作用或也相对有限。

　　（三）新季美豆第一份供需报告将落地，目前存小幅收紧预期

　　本周USDA月报将发布，5月的月度供需报告将首次发布2025/26年度大豆供需数据。USDA3月的季度报告显示，预计美国大豆播种面积在8349.5万英亩，按照24/25年度大豆单产50.7蒲式耳/英亩来计算的话，预计2025/26年度美国大豆产量为42.33亿蒲，低于24/25年度的43.66亿蒲。

　　最新的市场预估数据稍有变化，预计美国2025/26年度大豆产量料为43.38亿蒲式耳，2024/25年度大豆产量为43.66亿蒲，上月预估43.66亿蒲。美国2025/26年度大豆年末库存为3.62亿蒲式耳，2024/25年度大豆年末库存为3.69亿蒲式耳，上月预估3.75亿蒲。整体对于新季美豆的预估还是存在一定程度的收紧。

　　（四）MPOB月报数据预期偏空沪深配，向下空间关注数据偏空力度

　　马来西亚棕榈油局（MPOB）预计将于5月13日发布4月份供需数据。路透社预估4月马来西亚棕榈油产量为162万吨，进口5万吨，出口110万吨，消费33.8万吨，库存则为179.4万吨；而彭博社预估产量为162万吨，出口为113万吨，进口为7万吨，消费32.5万吨，库存则为179万吨。

　　回看马来西亚棕榈油局（MPOB）上月发布3月马棕供需报告，截至3月底，马来西亚棕榈油库存为156万吨；3月份马来西亚棕榈油产量为139万吨；3月份棕榈油出口量为101万吨。

　　总体来看，本月报告出口数据或呈现一定程度的好转，但幅度有限，或不及增产周期背景下产量的增加幅度，最终也将大概率导致库存出现较为明显的回升。

　　（五）马棕5月高频产需数据暂保持边际宽松倾向

　　马来西亚棕榈油协会（MPOA）称，2025年4月马来西亚棕榈油产量预估为173万吨，环比增加24.62%，其中马来西亚半岛的产量环比增加28.06%，沙巴的产量环比增加24.07%；沙捞越的产量环比增加11.37%；东马来西亚的产量环比增加20.76%。

　　马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，5月1-5日马来西亚棕榈油产量环比增加60.17%，其中鲜果串（FFB）单产环比增加61.58%，出油率（OER）环比增加0.59%。

　　船运调查机构ITS称，5月1-5日马来西亚棕榈油出口157759吨，较上月同期的131600吨增加26159吨或环比增加19.88%。

　　三、行情展望

　　上周国内油脂板块走势有所分化，豆油、菜籽油在前期震荡区间内延续震荡运行，而棕榈油出现了明显的下跌态势。棕榈油盘面这一波下跌主要的逻辑来自于以下两个方面：一方面，五一假期原油价格的走弱拖累马棕表现并传导至国内油脂板块；另一方面核心还是在于产地棕榈油供需层面的变化，虽然4月马棕出口好转，带来需求端的情绪提振，但数据回升幅度暂时有限，而最新公布的MPOA4月马棕产量出现超20%的增幅，加之5月初高频产量环比回升也较为明显，以及市场预期MPOB月报库存数据将继续上调，马棕产地短期的偏空力量更为明显，上周棕榈油主力盘面技术上看甚至下破前低位置，不过目前来看该位置盘面可能仍然存在一定纠结反复，是否真正跌破还需要反复确认。另外，五一节后的这段下跌其实已经一定程度上将棕榈油产地4月库存增加的预期部分反应出来，短期进一步的下跌还缺乏更多的驱动因素支撑。未来下方空间更多的取决于产地绝对层面库存偏低的格局能否被完全扭转，或者说马来产量库存边际抬升的幅度。在当前产地绝对层面库存仍处同期低位的背景下，以当前供需两端的数据表现，实质性的供需格局扭转暂时还没有完全形成，行情向下的空间暂不宜看的过大。重点关注本周即将公布的马来西亚棕榈油局月度供需数据，如果数据超预期利空，或能打开下方空间，但实际的落地情况仍然存在一定不确定性，报告公布前建议谨慎操作，还是以保护利润为主。此外，关注USDA新季美豆数据及国内库存变化情况对豆系方面的影响。

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